本幣貶值，天使還是魔鬼（經(jīng)濟(jì)透視）

　　最近一段時間以來，全球貨幣按匯率強(qiáng)弱基本可劃分為三大類：強(qiáng)勁型的，如美元與人民幣；相對穩(wěn)定的，如歐元；另一類則是匯率“跌跌不休”的，這其中既包括發(fā)達(dá)國家的貨幣，如日元，也包括俄羅斯、巴西、印度、印度尼西亞等新興市場國家的貨幣。

　　在這些本幣貶值的國家中又可分為兩類：一類是通過各種操作主動壓低本幣匯率的國家，例如日本與俄羅斯；另一類則是在通過各種操作努力抑制本幣貶值的國家，如巴西、印度等。雖說結(jié)果基本都是本幣貶值，但選擇壓低匯率還是捍衛(wèi)匯率，主要還取決于各國經(jīng)濟(jì)面臨的問題與壓力。

　　就日本與俄羅斯而言，通過提高出口增速拉動國民經(jīng)濟(jì)增長，是政府的主要目標(biāo)。在外需持續(xù)低迷的狀態(tài)下，要提高出口增速，就必須維持一個較低的匯率水平來增強(qiáng)本國出口產(chǎn)品的國際競爭力�！鞍脖督�(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭中的第一支，就是通過擴(kuò)大貨幣發(fā)行規(guī)模來壓低日元匯率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。俄羅斯由于前段時間全球原油市場低迷致經(jīng)濟(jì)增速降低，財政赤字加劇，因此也產(chǎn)生了通過保持較低匯率水平來刺激出口增長的沖動。   

　　對于捍衛(wèi)匯率的巴西、印度與印尼而言，它們當(dāng)前面臨的共同挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）預(yù)期造成的沖擊。自今年6月美國宣布退出QE時間表以來，這些新興市場國家都遭遇了大規(guī)模的資本外流，資本外流又造成了股市暴跌、匯率貶值、外債負(fù)擔(dān)加劇等惡性循環(huán)。如不妥善應(yīng)對，這些國家很可能爆發(fā)匯率危機(jī)。  

　　為遏制短期資本外流，巴西等國央行努力抑制本幣貶值。當(dāng)前能夠選擇的方法無非兩種：一是通過央行在外匯市場上賣出美元、買入本幣來維持匯率穩(wěn)定；二是通過加息提高國內(nèi)金融市場對國際資本的吸引力。遺憾的是，干預(yù)外匯市場會導(dǎo)致本國外匯儲備規(guī)模不斷縮水，難以持續(xù)。在本國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下降的背景下，加息將會進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長。換句話說，這兩種應(yīng)對手段都有成本或副作用。  

　　事實(shí)上，不管是壓低匯率還是抑制貶值，其背后都有一個共同推力，即國際金融危機(jī)后部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場經(jīng)濟(jì)體在增長速度方面開始趨同：美國等經(jīng)濟(jì)體的增速上升，整個新興市場經(jīng)濟(jì)體的增速下降。前者導(dǎo)致美聯(lián)儲即將逐漸退出QE，后者則對不同基本面的新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了不同的壓力：基本面好的不得不通過提振出口來保增長，基本面差的被迫通過各種措施來抑制美聯(lián)儲退出量化寬松導(dǎo)致的短期資本外流。本幣貶值，對基本面好的經(jīng)濟(jì)體而言是天使，對基本面差的經(jīng)濟(jì)體來說則是魔鬼。  

　　這種二元化的現(xiàn)象，一方面說明作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的美國，其國內(nèi)政策對于全球經(jīng)濟(jì)具有巨大的溢出效應(yīng)；另一方面也凸顯了全球新興市場國家應(yīng)該團(tuán)結(jié)起來，通過多邊國際治理來應(yīng)對美聯(lián)儲政策造成的負(fù)面沖擊、并敦促美國政府實(shí)施更具責(zé)任的國內(nèi)政策的必要性。

　　《 人民日報 》（ 2013年09月18日 22 版）